事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落美国管得了比尔盖茨吗ight: 24px;'>美国管得了比尔盖茨吗 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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